Radiografía del sector petrolero y Ecopetrol
Última actualización 10/08/2022

Julio 19 de 2022. 

·       Las exportaciones de petróleo han representado en promedio el 40% de las exportaciones totales durante los últimos 14 años

El petróleo está en el centro del debate en Colombia tras el triunfo de Gustavo Petro como Presidente de la República. Su propuesta de un cambio en el modelo económico ha generado incertidumbre en el mercado y, además, ha puesto en el radar la restructuración de Ecopetrol, pero ¿qué tanto peso tiene en realidad el sector para la economía colombiana?¿Por qué el precio de la acción de petróleo ha bajado? ¿Cuál es la relación de este resultado con el contexto político, principalmente con la nueva administración? A continuación, resaltamos los factores que explican en gran medida este fenómeno.

El 2022 ha sido un año atípico para Ecopetrol, teniendo en cuenta que a pesar de que el precio del petróleo se ha incrementado 30% desde el inicio de año, el precio de la acción ha caído 21% en el mismo período. Lo anterior se explica principalmente por la incertidumbre que ha vivido el sector petrolero en Colombia a medida que las probabilidades que Petro fuera presidente aumentaban, ya que durante su campaña manifestó su intención de reducir la dependencia de la economía colombiana del petróleo y el gas, planeando detener las actividades de exploración en el país, aumentando los impuestos sobre el sector y acelerando la transición energética.

Los miedos se materializaron con la elección de Petro como presidente el pasado 19 de junio y desde entonces la acción ha caído 25% en dólares americanos, presentando un rendimiento de 26 puntos porcentuales (pp) y de 15pp por debajo de sus pares Petrobras (Brasil) e YPF (Argentina), respectivamente. Teniendo en cuenta la situación actual, resulta interesante pensar en las principales preocupaciones de los inversionistas y las implicaciones para Ecopetrol ante la entrada del nuevo gobierno. Ante esto, destacamos dos potenciales riesgos:

En primer lugar, el riesgo en el gobierno corporativo de la empresa. Teniendo en cuenta que el gobierno colombiano posee el 88,5% de Ecopetrol, una de las mayores preocupaciones de los inversionistas está relacionada con los posibles cambios en la junta directiva y en los puestos de gerencia. La administración entrante podrá realizar dichos cambios modificando los estatutos existentes a través de una asamblea extraordinaria de accionistas. Además, el nuevo ministro de Hacienda, José Antonio Ocampo, anunció que la Junta Directiva de Ecopetrol será modificada parcialmente. Por lo tanto, es probable que Petro haga cambios en la Junta Directiva, eligiendo miembros que estén alineados con los cambios que quiere implementar y así garantizar un mayor control sobre la empresa más grande de Colombia. De igual manera, no sería extraño que en los primeros meses de la nueva administración también se produzcan cambios en la alta dirección. Teniendo en cuenta la calidad del equipo directivo y los elevados estándares de gobierno de Ecopetrol en los últimos años, creemos que los posibles cambios serán percibidos negativamente por los inversores

En segundo lugar, está el riesgo operacional al que se podría ver enfrentado el sector. Si bien Petro ha sido vocal en su intención de obstaculizar el desarrollo del sector petrolero, hasta ahora no hay detalles en la manera en que se hará. Pero tal como lo vemos, Petro tiene varias opciones, incluyendo (i) detener las nuevas rondas de licitación (impacto marginal en la industria - no se llevaron a cabo rondas entre 2014-2019); (ii) aumentar los requisitos para asegurar las licencias ambientales; (iii) obstaculizar la obtención de la licencia social para operar; y (iv) reducir el presupuesto de exploración de Ecopetrol.

Lo primordial del petróleo en la economía colombiana

Si bien Colombia no es un país petrolero, el sector es una pieza clave para su crecimiento económico. Es por eso que la incertidumbre ha reinado entre los inversionistas desde la elección de Petro, sin embargo, los recientes anuncios del próximo ministro de Hacienda han dado cierta tranquilidad a los inversionistas, ya que ha dicho que la transición energética será gradual y ha reconocido la necesidad de continuar la exploración petrolera.

 

Para darse una idea de la importancia del sector petrolero para Colombia, analicemos su aporte económico a nivel macro. En cuanto a las exportaciones, el petróleo ha representado, en promedio, el 40% del total de exportaciones de los últimos 14 años, equivalentes a US$2,000 millones mensuales. Considerando que Colombia tiene uno de los déficits corrientes más grandes del mundo (≈6% del PIB), una disminución de las exportaciones de crudo afectaría gravemente las finanzas del país. Por otro lado, el 12% de los ingresos fiscales de Colombia provienen del sector petrolero, provenientes principalmente de impuestos y de los dividendos de Ecopetrol. Para este año, se espera que la contribución total de Ecopetrol al gobierno nacional alcance los COP$23.9bn (US$5,800 millones), lo que equivale al 1,74% del PIB de Colombia. Finalmente, el sector representó el 13% de la inversión extranjera directa en el primer trimestre del 2022, alcanzando niveles superiores a US$686 millones. Lo anterior muestra que un posible descarrilamiento del sector puede tener consecuencias graves para el país.   

 

Fracking en Colombia

Durante las últimas semanas Petro ha sido muy vocal frente a la eliminación del fracking en Colombia, pero ¿qué consecuencias tiene esta decisión para el país? Realmente en el corto plazo los efectos serían mínimos ya que a la fecha el país no produce petróleo no convencional, pero si en el largo plazo Colombia no produce petróleo no convencional, la producción podría tender a caer, poniendo en riesgo la seguridad energética del país y sus excedentes de petróleo. En el caso en que los proyectos piloto de fracking que viene desarrollando el país continúen, podríamos estar viendo la primera molécula de petróleo no convencional dentro de 4 o 5 años.

Si analizamos lo que ha supuesto esta práctica en otros países, vemos que ha sido un tema controversial, pues ha sido prohibida en algunos países, pero ha servido para incrementar la producción en otros. Dos ejemplos de lo anterior son Estados Unidos y Argentina. Estados Unidos era un país que dependía en gran medida del crudo suministrado por medio oriente hasta que decidió acelerar la producción no convencional hace 20 años aproximadamente. Gracias al fracking pasaron de producir 5 millones de barriles a 13 millones de barriles. Por su parte, Argentina decidió desarrollar el fracking a partir de 2011 y hoy en día la mitad de su producción es no convencional.

FPEC

Otra de las grandes incógnitas que rodean el futuro de Ecopetrol tiene que ver con el manejo que el gobierno de Petro hará de las cuentas por cobrar que tiene Ecopetrol con el FPEC (Fondo de Estabilización de Precios de Combustibles). En el reciente lanzamiento del Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP), la administración saliente anunció que esperaba que el déficit relacionado con el fondo aumentara a un ritmo de COP$31-34bn por año, equivalente al 2,7% del PIB. Lo anterior es uno de los principales temas a resolver por el nuevo gobierno. Considerando el actual entorno macroeconómico, parece poco probable que la administración entrante solucione el problema cerrando la brecha entre los precios en el surtidor y el PPI (paridad de precios de importación). Como hemos visto en Ecuador, una subida del precio de la gasolina podría tener fuertes reacciones sociales.   

¿Qué esperar de la acción de Ecopetrol?

Como ya lo mencionamos anteriormente, la acción de Ecopetrol se ha visto fuertemente afectada por la incertidumbre generada por el nuevo gobierno en relación con el desarrollo del sector petrolero. Pero ¿cuáles serían los catalizadores para que la acción siga cayendo o se recupere? El escenario más negativo lo veríamos si el nuevo gobierno decide ponerle trabas a la exploración y producción de petróleo en el país, ejerce control sobre el precio local del barril y decide cambiar radicalmente la estrategia de Ecopetrol. Si todo lo anterior sucediera no sería extraño ver a Ecopetrol negociándose a 2 veces EBITDA (3.6x actualmente), en línea con sus pares latinoamericanas (Petrobras e YPF) en donde el gobierno ejerce un fuerte interferencia en la gestión de estas empresas. Por el lado positivo, el espacio para que la acción suba vendría principalmente de una mayor certidumbre de parte del gobierno entrante, manteniendo la línea del nuevo ministro Hacienda, que ya ha dicho que Colombia tiene que seguir produciendo petróleo. Si eso pasa, podríamos tener una subida en el precio de la acción de Ecopetrol, negociándose nuevamente por encima de 4 veces EBITDA.

Fuente: Podcast BTG Pactual Al Aire – Radiografía de la acción de Ecopetrol (Capítulo 36)

https://open.spotify.com/episode/5XyrjBbCXun0J9nV6nbfj4?si=rXpxMHGuSCaaLhga5-knVA&nd=1

https://www.deezer.com/es/show/1429352

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